人民幣突然貶值幕后有何故事？昨日，央行突然放大招將人民幣兌美元中間價(jià)大幅貶值逾1000基點(diǎn)，令市場(chǎng)頗為震驚。隨后央行還宣布將完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，這也正式開啟了人民幣中間價(jià)市場(chǎng)化步伐，被稱為匯改十年之后又一重要舉措。

8月11日，央行宣布，即日起進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)，并將參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率。人民幣中間價(jià)隨即大幅下調(diào)1000點(diǎn)，兌美元中間價(jià)報(bào)6.2298，貶值1.82%，創(chuàng)歷史最大降幅。受此影響，美元匯率進(jìn)一步走強(qiáng)，黃金、白銀和國(guó)際大宗商品價(jià)格大跌。

誠(chéng)然，如很多權(quán)威人士所言，此次人民幣匯率深度貶值，是為了刺激出口來(lái)緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力。上周的外貿(mào)數(shù)據(jù)著實(shí)很難堪，盡管6月出口增速剛剛轉(zhuǎn)正，但7月隨之大跌8%，跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，其中對(duì)美出口同比下滑1.3%，較前一個(gè)月的增速12%大幅下滑。對(duì)歐元區(qū)的出口降幅從6月的3.4%擴(kuò)大至12.3%，并且對(duì)東盟國(guó)家出口也大幅減緩。隨著出口滑坡，自然牽連到國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品增速，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資形成重挫。

眾所周知，投資、房地產(chǎn)(而非消費(fèi))、出口是驅(qū)動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車，目前政府投資由于各地方財(cái)政趨緊繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，倘若對(duì)外出口再遭重挫，無(wú)疑對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜，強(qiáng)化目前市場(chǎng)悲觀預(yù)期，這無(wú)論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是A股均構(gòu)成不利影響。因此，主動(dòng)促使人民幣貶值，是政府鑒于復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境迫不得采取的“下策”。

我國(guó)出口下滑與全球經(jīng)濟(jì)疲軟緊密相關(guān)。受希臘債務(wù)危機(jī)影響，歐元區(qū)各國(guó)經(jīng)濟(jì)一蹶不振，包括法國(guó)、意大利、西班牙等國(guó)家社會(huì)失業(yè)率屢創(chuàng)新高。禍不單行，隨著投資放緩和近來(lái)A股暴跌，全球大宗商品上空被陰云籠罩。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月中旬以來(lái)，全球鐵礦石價(jià)格暴跌21.2%，跌破50美元關(guān)口，并且國(guó)際油價(jià)也大幅跌落。這直接誘發(fā)新興國(guó)家和資源國(guó)貨幣劇烈貶值，其中澳元兌美元從去年年中0.9500高位下滑至0.7260，創(chuàng)2009年5月以來(lái)最大跌幅。加拿大貨幣加元、巴西雷亞爾也一路暴貶。而東南新興市場(chǎng)情形更慘不忍睹，泰國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)家正承受1997年以來(lái)最大規(guī)模資本外流，各國(guó)貨幣爭(zhēng)相貶值，這無(wú)疑對(duì)我國(guó)出口和匯率構(gòu)成壓力。

為何？因?yàn)槲覈?guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其出口規(guī)模是所有新興國(guó)家出口之和，倘若人民幣通過貶值刺激出口，很可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒，進(jìn)而導(dǎo)致新一輪的貶值大戰(zhàn)。畢竟，人民幣深度貶值，將對(duì)國(guó)際資本形成利空：我國(guó)經(jīng)濟(jì)難以承壓，其他經(jīng)濟(jì)體前景則更難預(yù)料。更大規(guī)模資本外流局面將由此形成，并使新興國(guó)家貨幣進(jìn)一步觸底。屆時(shí)，1997年全面金融危機(jī)的情形恐將上演。我國(guó)也將和上世紀(jì)30年代美國(guó)一樣，落得個(gè)以鄰為壑的罪名。

況且，單純依靠貨幣貶值，難以扭轉(zhuǎn)我國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前我國(guó)出口企業(yè)面臨的是外部市場(chǎng)需求疲軟和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)成本上升，這需要通過提升產(chǎn)品附加值和勞動(dòng)生產(chǎn)率加以化解，并且通過擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的方式來(lái)起到對(duì)沖功能，而以上這些則需要打破當(dāng)前國(guó)內(nèi)壟斷僵局、大規(guī)模減稅、轉(zhuǎn)移政府支出完善社會(huì)福利來(lái)支撐，同時(shí)需要抑制資本泡沫，讓市場(chǎng)資本轉(zhuǎn)移到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中來(lái)。單憑人民幣貶值并不能解決根本，相反，不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀預(yù)期形成，甚至可能會(huì)促發(fā)輸入型通脹(例如進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲)，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)和社會(huì)民眾構(gòu)成沉重負(fù)擔(dān)，由此引發(fā)惡性循環(huán)。

當(dāng)然，作為政府和央行來(lái)說，以上這些太過遙遠(yuǎn)，更重要的是，通過人民幣深度貶值，可以有效緩解央行壓力。自去年年中以來(lái)，人民幣匯率就呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，央行頻頻現(xiàn)身外匯市場(chǎng)，通過干預(yù)人民幣中間價(jià)方式來(lái)維系匯率穩(wěn)定，這無(wú)疑對(duì)我國(guó)外匯構(gòu)成很大的損耗。

盡管官方屢屢表示，國(guó)內(nèi)資本外流趨勢(shì)正在放緩，A股市場(chǎng)對(duì)外資信心起到提振作用。但數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來(lái)，外儲(chǔ)連續(xù)四個(gè)季度下降，降幅合計(jì)接近3,000億美元，而新興市場(chǎng)的總體降幅為5,750億美元，換言之，新興市場(chǎng)降幅中的一大半來(lái)自我國(guó)。更有消息報(bào)道稱，在過去5個(gè)季度當(dāng)中，我國(guó)資本外流規(guī)模高達(dá)5,600億美元。

雖然我國(guó)擁有4萬(wàn)億龐大外儲(chǔ)，但考慮到每年龐大進(jìn)口、跨國(guó)產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)際熱錢、對(duì)外負(fù)債(例如高企的房地產(chǎn)外債)、多年來(lái)海外投資虧損(投資房地美、房利美、黑石基金等)，在資本持續(xù)外流下，真正可以調(diào)動(dòng)的外匯規(guī)模實(shí)在是一個(gè)未知數(shù)。因此，也就不難判斷為何前不久我國(guó)繞道比利時(shí)減持美債，并孤注一擲推動(dòng)人民幣納入SDR，這些和內(nèi)憂外患的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著直接聯(lián)系。可以說，人民幣貶值是我國(guó)應(yīng)對(duì)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“非常之舉”，接下來(lái)，也許將出臺(tái)更為石破天驚的舉措，對(duì)此人們拭目以待。