編者按：“行到水窮處，坐看云起時”——這句唐詩可以非常恰當?shù)孛枋霎斍癆股再次沖關(guān)MSCI的各種狀態(tài)。這不只是說多次努力未果后目前看入選概率加大，還意味著即使未能入選，在持續(xù)的博弈中亦可看到天大地大，MSCI并非非過不可的獨木橋，且對A股而言在不斷的努力改進過程中已獲益良多。

6月12日，MSCI發(fā)布消息稱，確定于北京時間6月21日凌晨4:30分左右在其網(wǎng)站公布本年度市場分類結(jié)果聲明，市場又再度聚焦闖關(guān)3次，失敗3次的中國A股是否能被納入其新興市場指數(shù)。

然而，無論是從媒體重視程度還是研究機構(gòu)報告數(shù)量來看，今年對于A股是否能達到MSCI標準并成功入選的關(guān)注度較之往年在大幅下滑。直到MSCI發(fā)布上述聲明，人們才猛然發(fā)現(xiàn)，之前歸因為監(jiān)管導(dǎo)向、估值修復(fù)等因素的漂亮50股票持續(xù)而令人驚艷的漲勢背后，其實閃現(xiàn)著MSCI在今年3月分布的新方案中入選個股名單的影子。

是的，這一次，也就是中國A股四戰(zhàn)MSCI，情況有些不一樣了。從當前市場一致預(yù)期來看，其入選概率均值超過了70%。

回顧：三闖MSCI 屢敗屢戰(zhàn)

A股與MSCI之間的情緣，可以追溯到2013年。鑒于世界資金對分享中國經(jīng)濟增長紅利的需求攀升，MSCI將目光投向A股，開始考慮將其納入新興市場指數(shù)，當年6月12日，宣布就A股納入指數(shù)啟動投資者咨詢。

三次闖關(guān)MSCI，雖然都以失敗告終，但本著推進中國資本市場國際化及長足發(fā)展的初衷，監(jiān)管層改革始終在進行，比如QFII制度改革，停復(fù)牌監(jiān)管新規(guī)。

2016年，A股市場繼續(xù)改革，解決了實際權(quán)益擁有權(quán)問題。推出上市公司停復(fù)牌強監(jiān)管的新規(guī)，推出旨在解決額度分配和資本流動限制量大問題的QFII制度改革。6月14日，MSCI宣布將延遲中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)，但繼續(xù)保留在2017年的審核名單上。此次，MSCI給出的問題也有三個，包括QFII資本贖回限制，比如QFII每月資本贖回額度不能超過上一年度凈資產(chǎn)值的20%將造成潛在流動性障礙;新停牌政策能否有效執(zhí)行;金融產(chǎn)品預(yù)先審批制度等。

當下：四戰(zhàn)水窮處云起時

2017年，進入到A股參選MSCI的第四個年頭，市場關(guān)注度已大不如前。但是3月份，MSCI提出的新方案，讓A股入摩進程出現(xiàn)曙光。

首先，在新方案提出的框架下，2016年提出的3個問題得到大部分解決。在額度的分配方面，此次新方案避開了QFII與RQFII通道，而是采用港股通這一互聯(lián)互通框架，雖然港股通也有額度限制，但在初期納入標的整體體量本身較小的情況下，這并不形成障礙;在新停牌政策執(zhí)行情況上，相較于2015年超過10%的停牌比率，當前停牌公司家數(shù)占A股市場整體比例已經(jīng)下降到7%左右;但是金融產(chǎn)品預(yù)先審批制度方面尚未有明確進展。

其次，新方案將潛在納入MSCI新興市場指數(shù)的A股數(shù)量從之前的448只下調(diào)到169只。其調(diào)整路徑如下：納入標的必須是A股大盤股(剔除178只中盤股)——納入標的不得是AH 兩地上市公司中H股已經(jīng)是MSCI中國指數(shù)成分的A股標的(剔除61只AH兩地上市公司的A股)——納入標的在過去12個月不得停牌超過50天(剔除32只股票)——納入標的必須被互聯(lián)互通機制覆蓋(剔除8只股票)。整體上，納入個股比例大概為A股的5%，基于這一假設(shè)，A股在MSCI中國/新興市場/亞洲(除日本)/全球指數(shù)中的權(quán)重分別為1.6%/0.5%/0.5%/0.1%。

另外，當前A股整體估值在經(jīng)歷了全球市場包括港股的大漲后，估值已經(jīng)趨于合理，對國際投資者已經(jīng)具備一定吸引力。

所以，當前機構(gòu)的一致預(yù)期中，此次A股入選MSCI的平均預(yù)期概率超過了70%。當然，進軍MSCI是一個漸進的過程。

解析：多方博弈棋至中盤

事實上，縱觀整個A股沖關(guān)MSCI的漫長歷程，其間其實蘊含著國際資本市場各方的角力與博弈。

對中國而言，MSCI美國明晟公司，目前是全球領(lǐng)先的指數(shù)服務(wù)提供商。A股如果加入MSCI指數(shù)，將是資本市場國際化進程的一大進步，在我國不斷推進人民幣國際化和“一帶一路”戰(zhàn)略的今天，其重大意義不言而喻。

若聚焦A股，首先帶來的是資金的流入。若按照MSCI最新方案納入169只個股來進行粗略測算，則將帶來增量資金大約117億美元，約合人民幣796億元。其中納入MSCI新興市場指數(shù)帶來的增量資金大約為75億美元;納入MSCI中國指數(shù)帶來的增量資金大約2.38億美元;納入MSCI亞洲(除日本)指數(shù)帶來大約28億美元;納入MSCI全球指數(shù)帶來約28億美元。不過，相較于A股市場目前每天4000億～6000億元的整體成交量而言，上述資金改善流動性的意義并不大。其次，是在加入過后，國際投資者的進入，可以豐富并完善A股市場投資者結(jié)構(gòu)，促進制度的修訂完善及市場生態(tài)的健康發(fā)展。當然，投資風(fēng)格也會受到影響，會更加關(guān)注公司價值和風(fēng)險的控制。比如投資者對集中了金融、消費的漂亮50類股票的偏好上。

對明晟公司而言，中國是全球第二大經(jīng)濟體，在全球經(jīng)濟格局中越來越起到舉足輕重的作用。將A股納入其指數(shù)體系是內(nèi)生需求。另外，來自競爭對手的壓力也讓MSCI不得不審慎考慮其遴選過程。2015年5月，F(xiàn)TSE Russell率先宣布為A股推出過渡性A股指數(shù)產(chǎn)品。

所以，我們看到整個博弈過程中，一方面，中國央行、證監(jiān)會等金融監(jiān)管機構(gòu)不斷完善改進A股市場制度，但另一方面，關(guān)于MSCI的言論中態(tài)度有所變化。中國不會為了加入而同意MSCI提出的超越中國市場發(fā)展階段的要求;MSCI沒有中國A股的股票是不完整的;我們愿意和MSCI共同討論。如今棋至中盤，結(jié)局重要也不重要。因為無論如何，中國資本市場國際化的進程不會因此而改變，價值投資和風(fēng)險控制的理念也會隨著市場的漸進發(fā)展而逐漸深入人心。