從4月1日起，中國人民銀行對黃金及黃金制品進出口的數(shù)量進行限制性審批，對未鍛造金、黃金半制成金和制成品等進出口施行準(zhǔn)許證制度。這個決定是在3月19日宣布的，當(dāng)時在投資圈引起了不小的騷動。不少人說中國這是在為貨幣戰(zhàn)做準(zhǔn)備，因為黃金會和美元一起逃離 　　從4月1日起，中國人民銀行對黃金及黃金制品進出口的數(shù)量進行限制性審批，對未鍛造金、黃金半制成金和制成品等進出口施行準(zhǔn)許證制度。這個決定是在3月19日宣布的，當(dāng)時在投資圈引起了不小的騷動。不少人說中國這是在為貨幣戰(zhàn)做準(zhǔn)備，因為黃金會和美元一起逃離中國，人民幣將像盧布一樣引來斷崖式大跌。如此種種，黃金再次成為各式陰謀論的主角。   　　當(dāng)我被問及此事，我第一個反應(yīng)不是貨幣戰(zhàn)的種種陰謀，而是銅融資。是的，由黃金跳躍到了銅，屬于典型的發(fā)散性思維。早在2010年，我就從蒂派森（Diapason）大宗商品資產(chǎn)管理公司的首席投資戰(zhàn)略官科里根（Sean Corrigan）的研報中，讀到流進中國的熱錢數(shù)量，和中國進口銅的數(shù)量有很強的正相關(guān)性。這意味著中國進口的銅相當(dāng)大量并非投入實用，而是用來做大宗商品融資（Chinese Commodity Financing Deals/CCFD）的。   　　CCFD是熱錢進入中國套利的最重要的管道。高盛在去年三月的研報中揭示，用銅作抵押物，通過CCFD渠道套利，仍能獲取10%的回報率，總共約有100萬公噸銅被用在CCFD交易中。通過銅融資產(chǎn)生的短期外部債務(wù)高達230億美元；整個中國通過銅、鐵、大豆等各類CCFD產(chǎn)生的短期外部債務(wù)高達1600億美元，占到整個中國短期外部債務(wù)的31%。結(jié)果去年6月，中國的銅融資出了大事，許多人利用虛假倉單重復(fù)抵押騙貸，循環(huán)操作把融資銅演變成錢生錢的龐氏游戲，最終導(dǎo)致青島港融資騙貸案東窗事發(fā)，震驚業(yè)界。這致使中國監(jiān)管部門、金融機構(gòu)開始重手打壓銅融資空間，一時間“銅融資崩潰將成中國雷曼時刻”之說搞得滿城風(fēng)雨。   　　前車之鑒，后事之師，所以當(dāng)我被問及中國限制黃金貿(mào)易的原委時，我便想到了銅融資和CCFD。中國此舉和貨幣戰(zhàn)的各種陰謀無關(guān)，完全是為了打壓CCFD活動。在銅融資崩盤之后，黃金很有潛質(zhì)成為CCFD的一大主角。銅融資崩盤對銅的價格打擊很大，使許多涉及銅融資甚至是涉及銅的生產(chǎn)和銷售的企業(yè)債務(wù)負擔(dān)更加沉重，一旦黃金融資崩盤，黃金價格和整個黃金產(chǎn)業(yè)鏈都會受到極大打擊，因此有必要把黃金融資的泡沫扼殺在搖籃里。果不其然，我一查才發(fā)現(xiàn)，世界黃金協(xié)會在去年4月份的一份研報中便指出，中國總共約有1000噸黃金被用在CCFD交易中。   　　我多次指出，中國正在啟動超級去杠桿化進程，作為中國融資活動最重要的抵押物，房地產(chǎn)的泡沫已經(jīng)在破滅。中國有接近一半的債務(wù)都與房地產(chǎn)有關(guān)，房地產(chǎn)的衰微使中國進入了抵押品稀缺的時代。因此銅、鐵、大豆、黃金都成為了炙手可熱的融資抵押物。這像不像大富之家家道中落，從典當(dāng)珠寶墮落到砸鍋賣鐵？   　　根據(jù)對以往銅融資的觀察，我不難推測通過黃金融資進入中國的熱錢都流到哪里去了。這些錢絕大部分通過影子銀行渠道，流向了中國風(fēng)險最高的一些行業(yè)；不幸的是，這些行業(yè)里就有房地產(chǎn)。這些本該由市場出清的僵尸企業(yè)，通過CCFD渠道吸收熱錢以茍延殘喘，舉新債養(yǎng)舊債，在龐氏融資的死胡同里一條道走到黑，這對整個中國經(jīng)濟順利去杠桿是極為不利的。中國經(jīng)濟目前壓倒一切的主題就是超級去杠桿化，不能再在相反的路上越走越遠。中國限制黃金貿(mào)易，本質(zhì)上也就是這個主題的體現(xiàn)。   　　在以黃金為抵押物的CCFD活動中，最主要的一種資金流動方式就是轉(zhuǎn)手套利（Round Tripping）。這種套利行為分為四步：一，在岸黃金制造商給離岸的子公司支付人民幣款項，以從境外（主要是香港）進口黃金，并且顯著報高進口黃金的數(shù)量；二，離岸子公司用從在岸母公司那里收到的人民幣貨款做抵押，從離岸銀行借入美元；三，在岸母公司收到離岸子公司的美元，從而將黃金加工品出口到香港，并且顯著報高出口黃金的數(shù)目；四，重復(fù)上述三步驟。   　　通過轉(zhuǎn)手套利過程，熱錢便在虛假貿(mào)易的掩護下自由進入中國，然后再通過影子銀行渠道，流到高回報的影子銀行金融產(chǎn)品中。中國影子銀行金融產(chǎn)品，其實就是其經(jīng)濟個體的債務(wù)再打包而成的，其中有相當(dāng)一部分就是房地產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)。中國影子銀行的大量金融產(chǎn)品，還實行一條不成文的規(guī)定，那就是剛性兌付，這使得藏身期間的熱錢幾乎穩(wěn)賺不賠。中國影子銀行規(guī)模巨大，剛性兌付相當(dāng)大程度上需要政府方面擔(dān)保。因此，剛性兌付從本質(zhì)上講，就是政府為熱錢套利于中國，而免費贈送的巨額保險和補貼。中國影子銀行的大量金融產(chǎn)品，需要出現(xiàn)大量的違約才符合市場規(guī)律，熱錢的日子也會難過很多。   　　這讓我想到全球金融誠信組織的研報顯示，每年在中國、香港、英屬維京群島之間，通過轉(zhuǎn)手套利和貿(mào)易作假渠道流動的資金，高達1萬億美元之巨。從這個方面來講，中國的資本賬戶其實對熱錢已經(jīng)是不設(shè)防的了。中國貿(mào)易順差的水分巨大，人民幣嚴(yán)重高估。沒有政府擔(dān)保，熱錢怎能如此逍遙？   　　中國限制黃金貿(mào)易真正的原因就是打壓熱錢，這是超級去杠桿化的陽謀。中國的債務(wù)杠桿這么高，資產(chǎn)泡沫這么嚴(yán)重，人民幣這么堅挺，皆拜城門早已失守的資本賬戶所賜。香港是中國熱錢的七寸，作為熱錢樞紐，更早令大陸防不勝防。 來源： 未知